我在寫〈想／產油以後的沙烏地阿拉伯〉時讀到了國營石油公司 Aramco 正準備公開上市、可能成為全球最有價值公司的新聞。如果根據 MGI 報告的結論來解讀，沙國此舉不算太令人驚訝，因為它將會降低對石油的依賴，轉而投資其它產業，並力圖提升國民生產力與制度改革；這也是官方聲名的主張。不過我也讀到現今掌權的沙烏德（Saud）家族，其正統性幾乎完全建立在對石油的控制之上，一旦鬆手，可能會導致敵對家族趁虛而入；何況 Saud 家庭如果真的缺錢發展，靠發債就好了。該怎麼看待 Aramco IPO呢？
政治關係
首先是政治問題。Bradley 說過每次接下 Case 第一個要觀察的就是政治關係，因為政治與資源一體兩面，知道哪些人支持、哪些人反對，才能將資源花在刀口上。從幾位皇室成員的自信表態來看，我們可以或許相信 Saud 家族不會犯下「因為把命根拿去 IPO 結果被對手搞到家道中落」這種低級錯誤，但還是得事先評估推行過程中可能遇到的阻力，收集政治勢力分布、民意、工商界意見、外資動向等資料。如果發現了某些明顯的結論，例如「發行比例過高可能導致沙國失去對 OPEC 席位的控制」，就可以進一步思考 IPO 的具體方案，並擬訂具體的工作計畫。
IPO 利弊
至於為何 IPO，除了考慮 MGI 報告裡提到的種種宏觀因素，也該瞭解 Aramco 是怎樣的一間公司。與單純地發債不同，公開上市象徵著開放管理層、開放投資人意見與公開公司資訊，比起金錢，這些更能左右一間公司的發展。Aramco 過去常被形容成「全球最神秘的石油公司」，它從不發佈財報，非常依賴石油輸出，極少人瞭解它會如何因應油價下跌、新能源與可持續發展等議題；但一旦它上市，就得披露這些資訊，以及跟投資人排山倒海的問題打交道。當然，它的所作所為也就必須以投資人的利益為導向。瞭解完公司的詳細狀況以後，我們就可以接著問「這些是否是沙國政府所樂見的改變」，與宏觀因素結合，逐步勾勒出事情的全貌。
結論
目前已知沙國政府可能會將 Aramco 5% 股權上市；Aramco 目前擁有的油量儲備仍然非常豐富（足以供應全球需求量八年多），但也正試著多角化業務；沙國經濟雖然受油價波動影響，但狀況還很好。結合其它細節，我認為 IPO 的主要目的並非募資，而是：
- 讓市場瞭解與信任 Aramco，實現潛在價值
- 逐漸開放，讓外部人士影響公司發展
- 展現改革決心，讓沙國政府得以投資其它產業
5% 開放比例還不足以上演「公司被敵對家族搶走」的戲碼，倒還可以完成上述三項任務，也符合 MGI 報告提到的沙國改革。所以 Aramco 上市比較像一個市場信號，我們不用太在意 IPO 造成的直接影響，但可以相信沙國改革在路上了。
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